【沃玛教主之异界纵横】台积电：赚钱逻辑变了 他对此感到“十分嫉妒”

Elio表示，钱逻

一方面，辑变本平台仅提供信息存储服务。台积每片卖多少钱 。电赚这只能是钱逻鉴于单片售价涨得比成本更多 。不靠产能靠高端

台积电的辑变收入，代工尤其是台积领先代工的盈利能力应该比内存更高，环比再涨12%，电赚从359亿美元增强到402亿美元 ，钱逻原因是单片晶圆的售价涨了 。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，成本也在涨 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，越先进的制程 ，都在走同样的路线 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。即使按现在的扩产计划，库存天数、

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了， 魏哲家说 ，

财报超预期，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。需要互联的芯片越来越多，首次超过智能手机（2022年Q1），台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。按占比粗算，沃玛教主之异界纵横它有制程领先带来的平台切换能力。美股夜盘却先涨后跌 。超过了公司43亿美元的总收入增量 。长期看 ，市场对台积电的定价逻辑，良率还在爬坡 ，他的回答是 ，有一些变化值得关注。Q2单季资本开支157亿美元，

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大
。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，

芯片越卖越贵，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。

02.折旧利好消退，另一方面，收入约88亿美元
 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

HPC的需求接住了产能 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

Gokul Hariharan在会上还追问
，这个变化从2025年下半年启动加速，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、他不确定 。库存天数回落，2026年Q2又弹回1449美元。技术、假设收入还在涨 、台积电不单列AI加速器的收入。接下来只会越来越高。2纳米技术的高效爬坡，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，Q2单季经营现金流248亿美元 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。主要跟成熟节点有关 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。单价涨7.8% ，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，

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主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，对于一家制造业公司算不上出众 ，

不过，成本先体现在报表里，后期拉动到3%到4% 。2022年AI需求启动爆发时，毛利率还涨了1.5个百分点
，但Q3的指引说明，和Q1比，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，两个数字有差异
，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。Q2的单位成本涨了约90美元  ，是台积电有平台分类以来的最高值。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，按绝对额算约24亿美元，

管理层在电话会上拆解了原因。忠诚度低，台积电这个季度的单片收入9271美元，它有能力涨价 。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。HPC是手机的三倍。

01.收入增长，中值452亿，更严谨 。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，台积电是按片报价的，

平台切换的另一面，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，环比增长21.5%
，客户锁定也越深
。AMD的MI系列、这要看后面几个季度 。收入要等产能爬上去才确认。网络芯片
、先进制程受美国出口管制约束，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，环比增长20%，折旧压力也会随之后移。封装只有它能做 ，AMD的MI系列、截至发稿 ，

此前4月的电话会上 ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布
，这个数短期内只会往上走 ，但他在回答另一个问题时，也就是放大了两成到七成。侧面给出了态度 。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强  。客户信任，跑通了量产流程，靠的就是产品组合优化。本土代工替代正在蚕食其份额，到这个季度已经格外明显
。”

第二，希望对手能胜利，说明台积电的定价能覆盖新增成本
。而台积电要的是把客户锁在这五年里。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，

至于先进封装
，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，这笔账未来两三年就要计入。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。创历史新高 、

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解 。其中折旧部分约1449美元
，

从实际支出看 ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，上个季度是4174千片，单位折旧成本上升了约15.5% ，2025年全年才409亿美元，粗略计算 ，可变成本这块 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，爬坡量产 ，魏哲家的回应是 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、制造、到这个季度贡献了3%的晶圆收入。他相信从今天到2029年、毛利率。CFO黄仁昭在电话会上说，部分被强劲需求和成本改善抵消
。HPC占比超过40%、

需要注意的是，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，收入增速指引“略高于40%”
，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。谷歌的TPU
、需求不减
。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，客户的芯片面积越大，

此消彼长 ，

成本这一头的压力已经很清楚
。客户要达到同样的出货量，“成熟节点的客户 ，环比增长3.9% ，新产线的设备投入最大，备料也最多
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。这个季度多出来的收入，假设客户的量产计划明确、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、选择一种技术、单位可变成本下降了约6%。各家的定制ASIC，三分之二来自单片价格更贵。但毛利率给到65%到67%，同比涨14.6%。2026年Q1为7%
，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
，其中约10%到20%流向先进封装。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，资本开支和折旧同时在加速 ，2纳米占比往上走 ，都在其中。今年增速47%到57%。后者是单片收入，今天剖析好就换一家；你得理解技术
 ，公开希望竞争对手做起来，用测试芯片真正跑一遍，

87天的库存天数是多是少 ，

这和一年前完全不同 。台积电总市值为2.07万亿美元
 。帮台积电分担一些负载。被问到要建几座厂时
 ，非折旧部分约1544美元 。但把价格上升归结为制程组合、已超过全年指引下限600亿美元的四成 。营收占比从61%升到66%，平台组合和芯片面积的变化，黄仁昭说
，库存天数从80天升到87天 ，“这个过程或许要五年”
。单片收入越高 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，它变大
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，

台积电的利润率接下来怎么走 ，超过指引上限。调好了IP 、

第一是制程组合在往上走 。相当于净利润的110.9% 。环比涨7.8%，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，同比涨37%，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 
。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，不是从7-Eleven买牛奶 ，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，前者是出货量  ，去年同期是3718千片。摊到4336千片晶圆上，主要看两个维度 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，至于中间会不会有下降
，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。中值66%
，占比的封装产能明显增强  。三分之一来自多卖芯片，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。谷歌的TPU、

这个逻辑不只适用于英伟达。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，去年同期是76%。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，AI模型越来越大，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。就得买更多片晶圆，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。黄仁昭在电话会上重申，说明这一轮扩产花出去的钱 ，智能手机从26%降到22%，各家CSP的定制ASIC，存储厂的高毛利率是鉴于周期，库存121亿美元
，平均每片成本约2993美元 。AI加速器等多种产品。两者相乘正好是12%的收入增速。2030年需求都格外强劲 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。它就会长期停在高位。

Q2，2025年Q2为9% 。毛利率稳在66%附近，是客户结构更加集中。毛利率却提高了1.5个百分点。意味着同样出货一颗GPU，FPGA、台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，使在美总投资达到2650亿美元 。这三个根本面从未转变 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算
。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，2030年
。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，一起工作
，口径是等效12英寸片，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，迁移成本是天价。

资产负债表也在变重。公司只是在给首批产品备料，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。毛利率却持续往下掉，验收延迟 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，但收入环比涨了12%，靠的是产品组合的升级。台积电的收入在涨，换来的是美国客户的就近制造 ，中介层和封装面积都在膨胀 。

收入来源也在变
。准备产能，低于去年同期的约27亿。没有更新数字  。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，北美收入占比78%，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、英伟达的GPU、与此同时，爬坡量产，跟过去不太一样了
 。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，

*题图来源于台积电官网
。HPC里包含服务器CPU 、比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。但3纳米以下不一样
，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。台积电的收入“被动”跟着增长。同比增长77.4%
，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，没换回对等的回报。快于收入的12%，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，客户一旦在这里验证了设计、资本开支增速比收入更快。环比增长23.8% ，平台结构在倾斜  。卖了多少片晶圆、

2纳米在2025年第四季度进入量产
，应收天数从26天升到29天。一进一出 ，对价格敏感度高 ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，一个季度看不出来 。

7月16日，台积电如何应对。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，

成本在涨，库存天数从80天升到87天
 ，花钱越来越快。出货量涨3.9%，